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震荡市,量化对冲基金逆袭

引自《 国际金融报 》

近年来,国内量化投资迎来发展高潮。作为人工智能在投资领域的应用体现,在如今市场波动愈发明显的背景下,量化投资产品以稳健表现成为市场关注的焦点。有专家认为,量化投资是大势所趋,也是我国基金行业未来发展的一大重要方向。越来越多的基金公司开始重视量化投资,采用量化选股的“智能”基金比“人工”基金的波动率更低,表现更稳定。

量化投资过去几年在国内一直有些“非主流”,但近两年受重视程度有所提升,部分公募基金已经开始在量化投资领域进行布局,基金业绩和基金规模也有了较大的提升。

量化基金的投资主要依靠量化模型的建构,因此模型的科学性和模拟收益表现是决定量化基金未来收益的重要参考。据了解,量化对冲基金主要以市场中性策略为主,同时构建股票多头组合以及股指期货空头仓位,对股票组合的贝塔(Beta,用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况)风险进行对冲,以获取阿尔法(Alpha)收益(即超越市场的收益)。辅助的绝对收益策略则主要包括股指期货套利策略、统计套利策略、定向增发套利策略、大宗交易套利策略、并购套利策略等,不同的基金在具体使用上略有差异。

由于市场情绪对A股走势影响较大,而量化投资在挖掘市场情绪波动方面具有先天的优势,量化模型则有降低情绪影响、克服人性贪婪恐惧弱点的特点,其投资的计划性、原则性、纪律性,保证了冷静不冲动大概率战胜市场。从这些意义上来说,A股简直是量化投资的一片沃土。

量化火于“阿尔法狗”

全球瞩目的AlphaGo与李世石人机围棋大战,最终AlphaGo以4∶1获得胜利。业内大佬、深圳嘉石大岩资本管理有限公司CE0汪义平表示:与AlphaGo同出一辙的是,投资系统之巨大,令创造智能投资者必须想办法减少计算量,并通过减少计算量来增加其“创造力”和确定性,最简单有效的方法就是“对冲”。

回顾国内量化对冲行业的发展,早在2010年4月,A股市场上便有了重要的对冲工具——沪深300股指期货,而在同年两大交易所也推出了融券业务。此后直到2014年,在A股震荡市中,量化对冲类型私募基金由于本身的低波动、稳健收益得到了越来越多投资人认可,规模迅速扩大。特别是在2014年底开始的一波牛市中,量化对冲基金无论从规模还是数量上都有了显著提升,伴随着较好的业绩,越来越多的人开始关注这类稳健类型的投资策略。

在择股方面,量化模型注重个股的成长、盈利、估值、关注度、流动性、技术面等因素,配以持续的技术支持得到大概率上最优质的个股组合;在择时方面,量化模型综合分析股指期货数据、ETF期权数据、股票市场数据、宏观经济数据等,通过数据分析输出投资组合的股票仓位建议。

分析人士告诉记者,量化投资策略在中国有非常大的优势。“目前中国股市还是以散户为主的,所以在这个市场里面总体的Alpha是0,但不等于所有人的Alpha都是0,有的人的Alpha是正的,正的Alpha一般都是来自专业的机构投资者,散户的Alpha一般都是负的。去年5月份股市还如日中天的时候,深圳一个很大的营业所对50万元以下客户的业绩做了一个评判,发现5月份的时候这些客户的平均收益账户还是负的。所以说明Alpha的理念对于散户和机构投资者还是有很大的差别的。”

“长期看,无论是择时还是选股,量化的科学投资方法还是有很多优势。”该分析人士告诉记者,长期来看,量化选股未必会比基本面选股来得差。因为“机器模型很少会受到情绪的干扰、基于人性因素提炼的因子很难被改变。此外,随着上市公司越来越多,研究员很难全面覆盖,而由于信息传播速度的加快,好公司又很快成为市场共识,获取超额收益的难度在加大。这种背景下,计算机模型的高效运行能力获取是解决之道,近期阿尔法狗战胜围棋职业选手的例子应该一样会体现在股票投资领域”。

震荡市回避风险

在人工智能以围棋逆袭人类之前,将电脑乃至人工智能应用到投资实践之上的量化基金,已经取得业内专业人士的认可。

众所周知,量化对冲基金的长处是能有效回避风险,在获得稳定收益的同时显著提高风险收益率。量化交易能有效克服在具体操作中人性的弱点,过滤行情噪音,固化交易盈利模式,更好控制损失,是未来证券期货交易的主流。中国的量化对冲基金近几年发展也很快,优秀基金和秉持量化交易理念的人才不断涌现。近年来,一些有国资背景的证券机构和资产管理机构推出的量化对冲基金市场表现不错。前不久,华泰证券在无锡市场试水推出了一只量化对冲基金——国时沣岳2号契约型私募基金产品,尽管门槛较高,但赢得了敢为天下先的锡城高净值人群的欢迎。未来,会有越来越多的投资者接触到量化对冲基金,并体会到量化对冲基金的优势。

格上理财认为,量化对冲产品绝对是基金中的首选“抗跌神器”。从历史数据来看,无论股市如何任性涨跌,该类型基金每年都能稳定获取15%-20%的收益。而在美国等成熟金融市场,量化对冲基金一般要采用8-10倍的杠杆才能获取同样的收益。

市场震荡加剧时,追求绝对收益的对冲基金更显示出强大的抗跌属性。九坤投资旗下多只量化对冲基金产品在2015年股市大幅调整和今年年初的宽幅震荡形势下,均保持绝对正收益。其中,成立于2015年6月的“九坤量化四号”目前累计收益率已高达137%,在去年8月份和今年2月份的深跌中,几乎做到0回撤,成立至今,净值仍在2元以上。3月份该产品虽只有15.89%的月增幅,但其绝佳的抗跌能力已足够吸引人。

据金斧子投研3月份私募对冲产品排行数据显示,运用股指期货等手段进行风险对冲实现收益的对冲基金产品整体收益良好。在排名前十的产品中,“大树多策略量化1号”、“锋利1号”、“云踪者2号”在3月份分别获得28.90%、22.22%、21.61%的收益率。另有5只基金产品当月收益率也达到10%以上,“信丰和干元”和“骐骏商品期货跨市套利1号基金”稍逊,但也取得近9%的月收益率。

不过,中国绝对收益投资管理协会联席会长聂军呼吁大家,千万不要神话量化投资。“量化投资更容易产生共振现象,所以它就很容易产生系统性的风险,我们量化投资界在前些年最大的一次灾难,就是发生在2008年的金融海啸之前,2007年8月份在全球的量化投资界遭受了重创,那里面实际上有很多东西就是循环刺激系统,它把风险加大了”。

公募量化对冲有局限

Wind数据显示,目前国内公募基金市场上共有60只量化基金(剔除指数型产品)。由于股指期货流动性受限,加上今年年初股指巨幅下挫,今年一季度这60只量化基金的复权单位净值增长率为-8.19%,同期创业板指、沪深300指数分别下跌17.53%、13.75%。

值得一提的是,部分成立于2016年初、操作较为灵活的量化基金,今年一季度逆市获得了正收益,其中,创金合信量化多因子、东吴安盈量化业绩表现居前,一季度单位净值增长率分别达到10.10%、7.00%。

经过多年的摸索和发展,主动量化基金已初具规模,最新公布的基金年报数据显示,其总规模达到457.53亿份,比上年同期增长幅度较大。

记者了解到,目前打新是量化对冲基金的一个新出路。Wind数据显示,包括南方绝对收益、嘉实量化阿尔法、华宝兴业量化对冲策略、海富通阿尔法对冲、广发对冲套利、工银瑞信绝对收益策略等多只以量化对冲为主要策略的基金参与了今年来的多次打新。其中,华宝兴业量化对冲策略共参与了8次,共计获配投入资金653万元,目前有近20%的浮盈。据相关人士透露,投资新股为该基金带来的收益较之前有大幅度突破。

相比公募基金,私募的变通方式更多一些,混合多策略模式逐渐替代私募原先的单一策略模式。南方策略优化、量化成长基金经理雷俊分析,去年下半年以来,由于股指期货的流动性大幅降低,交易冲击变大,产品容量变小,市场长期处于深度贴水状态,从传统量化策略的角度,绝对收益的获取也变得较为艰难。“期指深度贴水根本原因还是投资者对于预期的信心不足,从目前来看,在存量资金博弈的市场环境下很难改变。”雷俊说。

“对于只做多的公募型量化产品,通常单一年份业绩不够突出,但其善于长跑的特点将在长期业绩上很有可能有优势;对于量化对冲型的产品,随着衍生品的不断丰富和资金成本的走低,会有更加丰富的量化投资策略出现。”雷俊认为,总体来看,量化投资对于投资风险和收益的精确控制使得其产品的特点更加容易被投资者接受和理解,未来会有更加广阔的发展空间。